Второй уровень полного фундаментального анализа объектов инвестирования состоит в изучении отраслей, подотраслей и сфер вложения капитала с точки зрения их инвестиционной привлекательности применительно к целям ЧИФ. Его теоретической основой является концепция эффективности РЦБ. Под эффективностью фондового рынка понимается его способность адекватно отражать состояние в различных секторах бизнеса и на конкретных предприятиях, степень его информативности для инвестора.
Существуют три основных подхода к оценке эффективности РЦБ. Сторонники иррациональности или неэффективности рынка, начиная с Д.М.Кейнса, утверждают, что ценообразование на РЦБ является результатом действий наивных мелких инвесторов, с одной стороны, и спекуляций в отношении цены ЦБ, не имеющих разумной основы, с другой. Поэтому информативность фондового рынка является ложной и исследование его – бесполезным.
Теория эффективных рынков состоит в том, что ЦБ являются чувствительным информационным процессором, быстро отвечающим на каждую новую информацию и устанавливающим правильную цену акций. Сторонники этой теории признают, что цены акций колеблются, но эти колебания являются реакцией на меняющуюся информацию. При этом воздействия наивных инвесторов, реагирующих на общедоступную информацию взаимно погашаются, а действия рациональных активных инвесторов, профессионально изучающих и работающих на РЦБ отражают истинную информацию об объектах инвестирования и определяют действительную конъюнктуру рынка. Поэтому, по их мнению, рынок является эффективным и требует профессионального исследования.
Сторонники третьего подхода к эффективности фондового рынка, считают, что существует определенная мера эффективности РЦБ, уровень которой определяется характером и состоянием рынка. С этой точки зрения качество рынка классифицируется на следующие типы:
- сильный;
- умеренно сильный;
- слабый;
- падающий.
Сильный рынок характеризуется общим и уверенным повышением котировок и доходности ЦБ. На умеренно сильном рынке эти тенденции менее ярко выражены, имеются сегменты рынка с неустойчивой конъюнктурой. Слабый рынок не демонстрирует явных трендов. Его глубина, ширина и конъюнктура неустойчивы. На падающем рынке преобладают общие тенденции свертывания деловой активности, ухудшения ликвидности и доходности ЦБ, снижения их курсовой стоимости.
Каждый тип рынка обладает своим уровнем эффективности в зависимости от доминирующих факторов конъюнктуры. Наиболее эффективным и соответственно информативным для анализа является слабый и умеренно сильный рынки. При таком состоянии рынка его конъюнктура и динамика деловой активности более чувствительны к факторам отраслевого характера и экономическому положению конкретных предприятий. Поэтому здесь шире возможности для исследований рынка и выше достоверность результатов таких исследований. Соответственно возникает больше вариантов управления портфелем ЧИФ и возрастает его результативность, поскольку повышается реакция рынка на поведение активных
инвесторов.
Наименее эффективными являются сильный и падающий рынки, т.к. на них решающее воздействие оказывают макроэкономические, системные факторы. Информативность и реактивность такого рынка снижается, и соответственно сужается поле для исследований.
Формирующийся российский РЦБ является, по некоторым оценкам, слабым рынком, поэтому достаточно эффективным и пригодным для изучения. В то же время уровень его эффективности недостаточно высок в силу неразвитости параметров рынка, его инфраструктуры, институтов, механизмов и инструментов. Однако стремительные темпы развития РЦБ в России позволяют надеяться на быстрое и существенное повышение его эффективности.
Приведенная классификация типов РЦБ имеет важное значение для определения методов анализа сфер и объектов инвестиций ЧИФ.
Как уже отмечалось, методы исследования РЦБ подразделяются на технические, фундаментальные и анализ внутренней информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:
- анализ динамики средних цен ЦБ;
- анализ отраслевых биржевых индексов;
- метод экспертных оценок;
- эконометрическое моделирование.
Объектами анализа являются следующие параметры РЦБ в отраслевом разрезе:
- деловая активность: характеризуется числом сделок с ЦБ в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенные спрос и предложение;
- рыночная конъюнктура: измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ЦБ, амплитудой их колебаний.
Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.
Анализ динамики средних цен проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли. Его целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.
Для выявления цикличности рыночной конъюнктуры могут быть использованы следующие методы:
- графический;
- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;
- статистические модели.
Анализ устойчивости и тенденций развития отраслевого РЦБ может проводиться при помощи графического и статистического методов с использованием трендовых моделей и экстраполяции.
Анализ отраслевых биржевых индексов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры РЦБ. В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файненшл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского РЦБ. Методика расчета биржевых индексов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий-представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.
Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых РЦБ может применяться метод экспертных оценок на основе
формализованных процедур типа Дельфи – метода или выведения рейтинговых показателей.
В странах с развитым РЦБ нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого РЦБ в России его использование пока вряд ли целесообразно.
Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.
Фундаментальный анализ включает изучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т.д. Учитывая специфику формирования РЦБ в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.
Предлагается методика оценки инвестиционной привлекательности сфер вложения капитала ЧИФ, основанная на построении матричной модели отраслевых секторов РЦБ и их экспертной рейтинговой оценке в соответствии с выбранными целями и стратегией инвестирования. В строках матричной таблицы располагаются основные направления оценки, соответствующие факторам влияния на инвестиционные качества отраслевых секторов фондового рынка, а именно:
- приоритет, темпы, сроки и масштабы;
- финансовый потенциал отрасли и прогноз глубины развития РЦБ;
- динамика отраслевого рынка потребителей на основе маркетинговых исследований;
- региональное распределение предприятий отрасли с учетом развития инфраструктуры, оценки земли и т.д.;
- конкурентоспособность отрасли на внутреннем рынке с товарами-субститутами;
- конкурентоспособность на мировом рынке и динамика экспортной квоты;
- степень монополизации отраслевого товарного рынка;
- длительность производственного цикла;
- физический и моральный износ основных фондов;
- научно-технический задел;
- налоговый и тарифный режим;
- привлекательность для зарубежных инвесторов;
- структура собственности;
- квалификация кадров и уровень менеджмента;
- финансовое и техническое состояние смежников;
- другие факторы.
В графах матричной таблицы размещаются выбранные цели инвестирования и соответствующие им специальные фондовые портфели ЧИФ:
- привлечение потенциальных инвесторов;
- надежность вложений (портфель страхования);
- доходность вложений (арбитражный портфель);
- рост капитала (портфель роста);
- ликвидность вложений (ликвидный портфель).
В первом квадранте матричной таблицы необходимо расположить отрасли и сферы вложения капитала в соответствии с их рейтинговой экспертной оценкой применительно к каждой из выбранных целей инвестирования и к каждому фактору оценки.