Полный фундаментальный анализ предприятий как объектов инвестирования включает три уровня исследования: системный, отраслевой и конкретный. На системном уровне изучаются макроэкономические, социальные, правовые и политические факторы, определяющие внешние условия развития РЦБ.
К ним относятся темпы и уровень экономического роста, фаза экономического цикла, кредитно-денежная и фискальная политика государства, инфляция, занятость, политика доходов, динамика сбережений населения, уровень социальной напряженности в обществе, нормативная база, состояние политической системы и т.д. На отраслевом уровне исследуются отрасли, подотрасли и сферы хозяйства с точки зрения их инвестиционной привлекательности в соответствии с целями инвестирования. Конкретный уровень изучения РЦБ предусматривает оценку инвестиционных качеств отдельных АО и определенных видов ЦБ.
Определение целей и стратегии инвестиционной деятельности в России является задачей системного уровня исследований, т.к. влияние макро факторов на стратегическую политику ЧИФ наиболее значимо, а недоучет их не может быть компенсирован тактическими действиями на РЦБ. Поэтому рассмотрим в наиболее общем виде специфику основных инвестиционных целей для формирующегося фондового рынка в России.
Основными целями инвестиционной деятельности ЧИФ являются:
- привлечение к процессу инвестирования мелких и, особенно, крупных инвесторов;
- безопасность или надежность вложений;
- доходность вложений;
- увеличение рыночной стоимости вложений;
- ликвидность вложений.
От степени достижения отмеченных целей в свою очередь зависит инвестиционная привлекательность собственных акций ЧИФ среди потенциальных инвесторов. Однако очевидно, что цели внутренне противоречивы и построение адекватной целевой функции ЧИФ определяется особенностями современной экономической и политической ситуации в России.
Выскажем некоторые предварительные рекомендации.
На надежность инвестиций ЧИФ оказывают влияние системный и портфельный риски. Системный риск в условиях политической нестабильности и спада производства оценивается нами как достаточно высокий, однако средств защиты от него, в условиях жестких ограничений на деятельность ЧИФ на мировых финансовых рынках, практически нет. Портфельный риск может быть уменьшен диверсификацией и страхованием. К сожалению, для ЧИФ запрещена торговля опционами и фьючерсами, что исключает страхование хеджированием, а также запрещены другие операции, не связанные с инвестированием. Вместе с тем, учитывая, что клиентами ЧИФ являются преимущественно рискоуклончивые инвесторы, обеспечение максимальной надежности вложений является приоритетной целью фонда перед их доходностью. В качестве специфического метода управления инвестиционным риском можно предложить сформировать в рамках общего фондового портфеля специальный портфель страхования из высоконадежных ценных бумаг.
На доходность инвестиций ЧИФ на российском РЦБ оказывают влияние следующие основные факторы:
- инфляция обесценивает будущие доходы;
- спад производства уменьшает источник доходов – прибыль;
- наличие значительного пакета акций у трудового коллектива и администрации стимулирует «проедание» дохода и уменьшение прибыли, распределяемой на дивиденды;
- жесткая фискальная политика государства уменьшает чистую прибыль и дивиденды;
- конкуренция на рынке капиталов в условиях ограниченного количества высокодоходных ЦБ и избыточного предложения низко доходных оставляет для ЧИФ с его квотами на долевое участие незначительный рыночный сегмент.
В силу отмеченных и ряда других факторов обеспечение высокой доходности инвестиций ЧИФ представляется, на наш взгляд, достаточно проблематичным. Уровень реального дохода в условиях инфляции будет отрицательным и определяется конкуренцией с процентом по банковским депозитам, вкладам в сбербанки и другим видам инвестирования. Для обеспечения конкурентного уровня доходности можно рекомендовать формирование специального портфеля фонда для арбитражных сделок с ЦБ и активные, регулярные операции с этим портфелем на РЦБ.
Увеличение рыночной стоимости вложений фонда определяется соотношением спроса и предложения на РЦБ в целом и на ЦБ конкретных предприятий. Общая конъюнктура РЦБ по предварительным оценкам без применения специальных методов анализа и прогнозирования оценивается как крайне неблагоприятная. На первичном РЦБ массовая ваучеризация и льготы трудовым коллективам формируют избыточный спрос и повышают цены спроса на акции приватизируемых предприятий. На вторичном рынке ситуация наоборот – избыточное и нарастающее предложение при ограниченном спросе снижают средние цены продажи ЦБ. Поэтому в целом баланс емкости первичного и вторичного рынков, а также соотношение цен невыгодны для инвестиционных фондов. Отрицательное влияние на рост стоимости активов фонда будет оказывать также постоянное повышение ставки банковского процента по кредитам. В этих условиях особо важное значение приобретает выбор конкретных объектов для инвестирования и управление основным портфелем инвестирования ЧИФ (портфель роста).
Обеспечение достаточной ликвидности вложений на современном российском РЦБ представляется самой трудноразрешимой задачей в условиях неразвитости вторичного рынка и ограниченности инвестиционного потенциала. Однако без ее решения эффективное управление фондовым портфелем в принципе невозможно. К сожалению, основные факторы повышения ликвидности находятся на макроэкономическом уровне, а также зависят от инфраструктуры РЦБ. Вместе с тем обеспечение необходимых параметров ликвидности является, наряду с надежностью вложений, приоритетной целью деятельности ЧИФ. Для ее реализации можно рекомендовать сформировать специальный ликвидационный портфель фонда, сосредоточив в нем высоко ликвидные ЦБ, в частности, государственные краткосрочные облигации (ГКО).
В целом, как показывает краткий анализ макро факторов развития РЦБ в России, большая их часть воздействует на рынок в отрицательном направлении. Вместе с тем мощно стабилизирует становление российского РЦБ политика акционирования и приватизации государственных и муниципальных предприятий. Ваучерный вариант приватизации формирует рыночную нишу для чековых фондов. Однако макроэкономическая нестабильность и конкуренция оставят в ней лишь наиболее эффективные из них.
Поэтому чрезвычайно важным для конкурентоспособности фонда является верный выбор стратегии для достижения поставленных целей.
Под стратегией ЧИФ в данном случае понимается направление деятельности, способы и методы по достижению основных целей ЧИФ. Такое определение базируется на том обстоятельстве, что сверхзадача ЧИФ, как любого инвестора, является единой и состоит в достижении сбалансированности портфеля ЦБ, в котором обеспечивается оптимальное сочетание доходности от инвестиций, безопасности вложенных средств, повышения их стоимости и ликвидности.
Однако, учитывая «золотое правило инвестирования, согласно которому доходы от вложения в ЦБ прямо пропорциональны риску, на который готов идти инвестор ради получения желаемого дохода, стратегии достижения основной цели ЧИФ могут быть различными.
Часто выделяются следующие стратегии инвестирования:
- консервативная стратегия, акцентирующая основное внимание на обеспечении безопасности вложений;
- умеренно агрессивная, при которой баланс «доходность – риск» смещен в сторону обеспечения определенной, заданной безопасности вложений;
- агрессивные стратегии, преследующие цели обеспечения некоторой заданной минимальной допустимой доходности вложений. Разновидностью этого вида стратегий является изощренная стратегия, ставящая целью максимизировать получение дохода в ущерб возможному риску.
Избранная стратегия инвестирования во многом определяет и совокупность конкретных способов и методов, которыми инвестор руководствуется на РЦБ.
Одним из эффективных средств повышения сбалансированности портфеля ЦБ является его диверсификация, т.е. вложение капитала в различные виды ЦБ и предприятия, работающие в различных отраслях. Можно выделить следующие направления диверсификации:
- диверсификация вложений по видам ЦБ и по срокам их погашения (реализации) дает возможность обеспечения оптимального соотношения «доход риск» при условии знания и понимания закономерностей РЦБ и связано с привлечением соответствующих специалистов и накоплением определенного опыта работы на фондовом рынке;
- отраслевая диверсификация обеспечивается за счет вложения средств в акции и другие ценные бумаги эмитентов, действующих в различных областях бизнеса. Обеспечение эффективной отраслевой диверсификации требует привлечения консультантов из иных сфер деятельности – специалистов различных отраслей знаний, понимающих специфику развития отдельных отраслей и предприятий;
- региональная диверсификация обеспечивается за счет вложения средств в предприятия, расположенные в различных регионах страны и мира. Следует отметить, что в условиях действия эффективных информационных систем, этот вид диверсификации не имеет того значения, как для российского рынка. В наших условиях этот вид диверсификации определяет те территориальные границы, в которых действует ЧИФ.
Очевидно, что достижение максимальной доходности при минимальном риске вложений будет зависеть от степени диверсификации портфеля ЧИФ, которая, в свою очередь, определяется и теми средствами, которыми располагает фонд. Поэтому следует выделить и иной стратегический аспект деятельности ЧИФ. Это стратегия привлечения приватизационных чеков и денежных средств частных инвесторов.