Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.
Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные наблюдения показали, что прибыль определяется: – на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.) ; – на 4% выбором конкретных бумаг данного типа; – на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги той или иной компании.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска.
В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов: формулирование целей его создания и определение их приоритетности, задание уровня риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п. ; – выбор финансовой компании; – выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.
Взаимосвязь риска и доходности Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых) , находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.
Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации; недиверсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить за счет изменения структуры портфеля.
Исследования показали, что если портфель состоит из 10 – 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.
Существует “портфельная теория” – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: – оценка активов инвестиционные решения оптимизация портфеля – оценка результатов.
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b – коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.
Допустим, имеется совокупность показателей доходности по группе компаний за ряд периодов (Rij) ,
где Rij – показатель доходности i – й компании (i=1,2,…, k) в j – м периоде (j = 1,2,…, n) ,
тогда общая формула расчета b – коэффициента для произвольной i й компании имеет вид:
bi = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)
где Cov (Ri, Rm) = (Rij – Ri) (Rmj – Rm) Var (Rm) = (Rmj – Rm) ^2 Rmj = 1/k Rij доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j – м периоде;
Rm = 1/n Rmj доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды;
Ri = 1/n Rij доходность ценных бумаг i – й компании в среднем за все периоды.
В целом по рынку ценных бумаг b – коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b- коэффициентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем: b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом; b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке; увеличение b – коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании становится более рискованным.
В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model – CAPM) / Эта модель имеет следующий вид:
Re = Rf + b (Rm – Rf)
где Re – ожидаемая доходность акций данной компании;
Rf доходность безрисковых ценных бумаг
Rm доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде b бета-коэффициент.
Показатель (Rm – Rf) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Аналогично показатель (Re – Rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.
Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b – коэффициент портфеля как средневзвешенную b – коэффициентов, входящих в портфель финансовых активов.
bn = bi di
где bi – значение b-коэффициента i – го актива в портфеле
bn значение b – коэффициента в портфеле
di доля i – го актива в портфеле
n число различных финансовых активов в портфеле.
Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует точка в квадранте. Возможны три варианта расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором неэффективным, в третьем – сверхэффективным.
Re, % систематический риск (b-коэффицент)
ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
Оценка облигаций с нулевым купоном.
Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего, года равны нулю, формула имеет вид:
PV = CF / (1 + r) ^n = CF * FM2 (r, n) ,
где PV – стоимость облигации с позиции инвестора
CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации
n число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации
FM2 – дисконтирующий множитель,
FM2= Оценка бессрочных облигаций
Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере
CF или по плавающей процентной ставке.
Поэтому PV = CF / r,
где r – приемлемая норма дохода.
Оценка облигаций с постоянным доходом.
Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (F) , выплачиваемой в момент погашения.
Таким образом, где PV – текущая рыночная цена облигации FM4 = Норма дохода облигации YTM = Достоинством показателя YTM является возможность использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации.
Текущая доходность облигации.
В финансовом анализе используется показатель текущей доходности, под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации: РС = где РС – текущая доходность, % N номинальная стоимость облигации PV текущая рыночная стоимость облигации rc купонная ставка, %.